1、美国对铜232调查结束，关税落地。

2025年2月26日，美国总统特朗普签署行政令指示美国商务部长启动对铜的232调查。232调查是指美国根据《1962年贸易扩展法》第232条进行的国家安全调查，授权总统对威胁国家安全的进口产品采取限制措施，调查流程时限时商务部270天调查期+总统90天的决策期。美国对铜的232调查，主要着眼于铜原矿、铜精矿、铜合金、废铜以及铜衍生品；关税落地之前，参照美国对钢铝征收关税的历史，市场普遍认为美对铜征收关税的幅度在25%左右。

7月8日，美国总统特朗普表示将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，且美商务部称已完成对铜进口状况的调查，预计新关税可能在7月底或8月1日实施。本次232调查的结论比预期来的更早，本来270天的期限可以延续到11月底；另一方面50%关税水平远超市场之前25%的关税预期。

2、新关税对铜价格的影响？

第一，关税消息一出，COMEX铜价大幅拉涨；铜价上涨或导致工业成本抬升对美国铜终端需求带来冲击。受关税消息影响，截止7月9日，comex铜07合约最高价录得5.68美元/磅，较昨日上涨13.48%，较年初上涨40.72%，较去年同期上涨23.31%，目前COMEX铜价处于历史高位，50%的关税将为美国铜价增加约2.25美元/磅的成本，这将对美国铜的需求带来负向影响。

第二，随着美国对铜征收关税落地，美国对非美地区铜的虹吸效应逐渐减弱，非美地区铜紧张局面有所缓解，短期LME铜价或有回落。在232调查启动以来，美国已经大规模提前囤货，并积累了大量的现货库存。数据显示，截止7月9日，comex铜库存录得22.18万短吨，约20.12万吨，较特朗普宣布启动232调查时增加11.40万吨，增幅51.39%。随着关税落地，美铜涨幅显著低于关税幅度，美国的对铜虹吸效应将会逐渐减退，美国短期进口铜水平也将低于前期水平，甚至低于往年同期水平，随之而来的是非美地区的铜的出口需求将缩减，非美地区铜的供给较前期偏紧的格局有大幅缓解。截止7月8日，LME三个月铜收盘价录得9665美元/吨，较前日回调1.22%。

第三，铜关税落地，短期进一步拉大COMEX相对LME的溢价；截止7月8日，美铜相对于伦铜的溢价较前一日的12.8%迅速抬升至29.6%；中长期COMEX相较于LME的溢价可能稳定在特定的值。一般情况下，COMEX铜和LME铜价格应为平价；232调查落地，美对铜加征50%进口关税，这将导致COMEX铜较LME铜出现溢价，理论溢价幅度为美国对铜进口实施的关税税率。由于目前美国本土存在库存压力，存在过剩的库存，当过?？獯婊鞠瓯稀⒚拦就凉┬杌酒胶夂?，COMEX相较于国际铜的溢价或将保持稳定。

3、关税对铜贸易流的影响

从中长期来看，全球铜贸易流向将有所调整。在关税落地之前，COMEX铜较LME铜出现的溢价将持续吸引套利者将非美地区的铜运往美国本土。从美国海运精炼铜进口量来看，2025年1-6月份累计进口量为68.5万吨，较2024年全年少2万吨，这意味着2025年上半年约有35万吨“额外进口量”，相当于将2025年下半年的正常进口需求提前到了上半年。超额的进口量使得美国本土的库存水平非常充裕，COMEX铜库存也累库至2019年以来最高水平。随着232调查落地，美对进口铜征收50%高额关税，非美地区将铜运至美国的意愿将逐步降低。

从美国铜进口来源结构来看，主要进口国秘鲁、智利、加拿大等后期或将铜转向中国以及欧洲市场，而目前国内铜正值需求淡季，进口铜或使得库存抬升，进而抑制铜价上涨空间。

4、关税对美国的影响

长期来看，美对外加征50%关税有望推动美国铜冶炼产业回流。特朗普铜关税政策目的在于推动美国企业减少对外依赖，同时维护“钢锈带”“摇摆州”选民的支持。美国2024年开采约110万吨铜，其中三分之一以矿等初级品形式出口，未来随着关税增加，内外价差推动冶炼企业回流，美国内精炼铜产量有望增长。

除此之外，美国加征关税使得美铜价格重心抬升，这会在一定程度上推高美国的通胀水平，进而对美联储货币政策产生掣肘。

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