制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2025年4月，中国制造业供给指数（MMSI）为152.59点，同比上升3.00%，环比下降10.50%。（数据起点2014年1月指数为100点）。

能源方面，炼焦煤价格先扬后抑。随着焦钢利润边际改善，下游生产积极性较高，采购积极性增加，高消耗下对炼焦煤价格形成一定支撑，但下旬供应宽松叠加关税博弈情况，价格由强转弱。动力煤方面，4月煤炭供应高位，但下游进入需求淡季，季节性用电需求偏弱，补货积极性难提，动力煤供需格局持续偏宽，整体价格小幅下跌。钢材方面，4月钢材价格偏弱运行。1）关税冲击是钢材价格下跌的直接原因。4月2日，美国宣布对中国加征34%关税税率，自此关税冲突升级。据推算，贸易冲突对我国GDP增速影响在1-1.5个百分点，经济下行压力增大，钢材价格明显承压；2）需求不足是钢材价格下跌的长期因素。4月钢材需求同比下降4.1%。其中建材需求同比下降8.8%，板材需求同比下降1.6%。建材是需求下滑的主要拖累，板材受关税及反倾销影响，转弱迹象逐渐显现。

需求方面，1-4月房地产新开工面积同比降幅收窄，但施工面积、竣工面积和销售端同比降幅扩大，房地产市场有所降温。其他制造业下游行业来看，家电方面，政策端仍有刺激需求措施，以旧换新和产品补贴持续扩围，1-4月空调、洗衣机产量同比增长，洗衣机产量同比小幅下降；工程机械方面，全国多地重大工程项目陆续开工支撑工程机械需求，4月挖掘机、装载机销量同比延续增长态势；汽车方面，内需市场的快速释放为行业提供了基础性支撑，加之出口持稳，4月汽车产销同比增长；4月中国造船业以562万载重吨的新船订单量、57.8%的全球市场份额重登世界第一，后续有望维持高景气。

一、4月钢材需求成色不足，供需边际转弱

钢铁是终端制造业的重要生产原材料，以钢铁消费趋势为观测视角可以较为准确的判断下游制造业发展状况。4月钢铁供给指数为113.17，同比下降11.46%，环比下降9.08%。供应方面，2025年4月五大品种样本产量增加，周产量均值为873.0万吨，环比增加17.4万吨；需求方面，五大品种样本表消周均值在923.9万吨，环比增加33万吨，同比下降3.9%，4月份钢材表消持续同比负增长；库存方面，4月末五大钢材总库存1533.2万吨，延续低库存态势。综合来看，4月钢材需求成色不足，供需矛盾逐渐显现。展望后期，建筑钢需求无改善基础，制造业用钢需求受关税政策及“两新”透支影响，预计5月国内钢材需求降幅扩大。

4月国际原油价格呈下跌态势。4月石油供给指数为61.93，同比下降25.93%，环比下降14.44%。上旬，美国对全球多国加征关税，导致全球经济和需求前景转弱，市场担忧贸易争端风险加剧，叠加OPEC+5月计划加大增产力度，国际油价大幅下跌。中旬，美国减免部分对华产品关税缓和担忧情绪，美国可能将进一步加强对伊制裁，叠加部分产油国提交超产补偿计划，国际油价出现反弹。下旬，市场担忧OPEC+6月可能加大增产力度，且美国关税政策依然带来压力，需求前景依然欠佳，国际油价下跌。

4月有色金属主要品种价格先抑后扬。4月有色供给指数为280.73，同比上升6.45%，环比下降3.36%。铜方面，铜价先跌后涨。一是特朗普关税政策超预期，市场对全球经济衰退预期升温进而导致对全球铜需求预期悲观，避险情绪使得美股及商品等风险资产大跌。二是4月9日，特朗普宣布对部分国家实施90天的关税暂停措施，市场悲观情绪有所缓和；叠加电解铜基本面表现较好，现货库存大幅去化，故铜价上涨。铝方面，4月铝价先弱后强，与铜价运行路径基本一致，主要与中美关税政策影响有关，随后在铝锭去库与宏观扰动减弱的背景下逐步修复。4月初特朗普关税政策落地，市场消极情绪大幅提升，沪铝跌停；随着关税缓和叠加下游逢低备货、铝锭库存持续去化，电解铝基本面偏强，铝价反弹。

4月化工行业终端需求有所恢复。4月化工业供给指数为163.59，同比上升12.53%，环比下降15.50%。4月中美贸易摩擦升级，对化工产品出口造成一定影响，但在国内刺激消费举措不断出台的情况下，终端需求有所好转。1-4月，石油和天然气开采业工业增加值同比增长4.3%，化学原料和化学制品制造业增长8.0%，橡胶和塑料制品业增长7.8%。展望后期，中美关税谈判取得进展提振化工市场，90天窗口期内出口或回暖，叠加终端需求有望进一步恢复，化工行业景气度存上升预期。但未来仍有不确定性，后续需关注关税政策变化。

4月煤焦价格弱势运行。4月煤炭业供给指数为126.22，同比下降14.69%，环比下降13.66%。焦煤方面，4月炼焦煤先强后弱，价格整体窄幅波动为主。炼焦煤供需双增下，价格表现一定韧性。随着下游边际利润走弱，采购积极性略有所提振，带动4月上旬市场交易量上升，下旬市场价格表现弱稳核心在于供应宽松背景下，关税博弈下的不确定下，对下游采购市场的担忧。叠加市场库存较为充足，下游的补库节奏明显放缓，价格随着由强转弱。动力煤方面，4月产地煤炭供应保持高位，月内正值用煤淡季，电厂进入机组检修阶段，且自身库存高位，市场煤需求呈现季节性走弱，加之中间环节库存高位难降，动力煤供需格局持续偏宽，价格小幅下跌。

4月汽车产销同比增长、环比下降。4月汽车供给指数为142.19，同比上升8.52%，环比下降13.69%。2025年4月，汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%。整体来看，汽车行业呈现稳健发展态势，内需市场的快速释放为行业提供了基础性支撑，出口情况在复杂国际形势下仍保持稳定。其中，新能源汽车产销量持续保持高速增长，成为汽车产销同比双增的核心因素。4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%。展望后期，4月25日，中共中央政治局召开会议，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，这有助于进一步提振汽车市场内需，巩固汽车行业稳中向好发展态势。

1-4月空调、洗衣机电产量同比增长。4月家电供给指数为184.82，同比下降0.34%，环比下降10.84%。国家统计局数据显示，2025年1-4月中国空调累计产量10531.4万台，同比增长7.2%；1-4月全国冰箱产量3220.4万台，同比下降0.7%；全国洗衣机产量3918.8万台，同比增长10.9%；全国彩电产量5966.6万台，同比下降3.9%。总体来看，国补力度不减，家电以旧换新和产品补贴持续扩围，4月份家电市场热度延续，家用电器和音像器材类零售额同比增长38.8%，增速位列全品类第一。展望后期，外部贸易环境改善，政策端有望继续发力，加之高温天气即将来临，家电需求或持续释放。

4月挖掘机、装载机销量延续同比增长态势。4月工程机械供给指数为190.79，同比上升9.81%，环比下降18.32%。2025年4月份，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%；其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%；2025年4月份，装载机主要制造企业销售各类装载机11653台，同比增长19.2%；其中国内销量7191台，同比增长35.4%；出口量4462台，同比下降0.18%。综合来看，全国多地重大工程项目陆续开工，叠加海外新型需求持续回暖，工程机械销售同比保持增长态势。展望后期，政府有望出台一系列提振内需、补贴措施，叠加近期中美贸易缓和提振市场情绪，工程机械行业或维持向上趋势。

4月中国造船业手持订单量同比增长。4月造船业供给指数为203.36，同比上升7.51%，环比下降0.46%。根据中国船舶工业行业协会数据显示，2025年1-4月，全国造船完工量1532万载重吨，同比下降8.4%；新承接船舶订单量3069万载重吨，同比下降11.1%；手持订单量22978万载重吨，同比增长43.6%。出口方面，1-4月出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量比重分别为88.4%、84.8%和92.4%。4月中国造船业以562万载重吨的新船订单量、57.8%的全球市场份额重登世界第一，展望后期，在全球海运贸易量高速增长的宏观背景下，造船业有望保持高景气。

1-4月房地产三大指标同比下降。4月建筑业供给指数为73.43，同比下降10.10%，环比下降16.40%。2025年1-4月，房地产新开工、施工和竣工面积仍呈现下降态势，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%；房屋新开工面积同比下降23.8%；房屋竣工面积同比下降16.9%，房地产三大指标中，新开工面积同比降幅收窄，施工和竣工面积受到4月地产基本面边际转弱影响，指标降幅均扩大。销售方面，1-4月份，新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅比上期收窄0.2个百分点，其中住宅销售面积下降2.1%；新建商品房销售额下降3.2%，其中住宅销售额下降1.9%，销售端同比跌幅扩大，表现趋弱。展望后期，中央政治局会议提出了多项房地产改革方向，如“推进城中村改造”、“构建发展新模式”、“加大高品质住房供给”、“优化收购政策”等，整体仍是以稳为主，后续地产政策出台的节奏和力度值得期待，挖掘购房需求、激活购房潜力是促进房地产指标降幅收窄的关键。

4月建筑业PMI指数下降。4月建材供给指数为132.75，同比上升1.49%，环比上升5.16%。4月建筑业PMI指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，景气度下降，主要受到房地产市场有所降温拖累，但仍保持在扩张区间。同时，行业仍然面临新订单萎缩的困境，4月建筑业新订单指数为39.6%，比上月下降3.9个百分点。但财政节奏加快，专项债、超长期特别国债等资金的发行仍为建筑业提供支持。展望后期，建筑业业务活动预期指数为53.8%，比上月下降1.5个百分点，但仍保持在扩张区间，表明建筑业企业对后续发展预期保持乐观。关注宏观政策落地情况以及资金的效果释放情况。

二、4月制造业采购经理指数录得49.0%，比上月下降1.5个百分点

4月统计局制造业PMI指数录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落，主要原因是外部环境急剧变化，美国关税政策频发导致全球贸易陷入萎缩，对制造业供需两端形成较大拖累。此外，季节性因素也是PMI指数下降的原因之一。从具体数据来看，4月生产、需求、出口等指标均出现下降，生产指数为49.8%，新订单指数为49.2%，新订单出口指数为44.7%，分别比上月下降2.8、2.6和4.3个百分点。4月制造业和非制造业从业人员指数分别为47.9%、45.5%，均比上月下降0.3个百分点，用工景气度均有回落。

4月企业PMI环比均下降。从企业规?？矗?、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%和48.7%，比上月下降2.0、1.1和0.9个百分点，均低于临界点。

货币方面，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。

社融方面，2025年4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。得益于今年稳增长政策靠前发力、各类政府债券发行节奏加快，4月政府债券融资同比多增1.07万亿，拉动社融同比大幅多增。此外，去年同期新增社融为历史罕见的负值也是社融同比多增的原因之一。除政府债券融资外，4月表外票据融资和企业债券融资也对社融同比表现起到拉动作用。由于去年同期基数偏低，4月表外票据融资同比少减1697亿；4月外部环境变数加大，市场利率大幅下行，债券融资成本降低，叠加季节性因素影响，企业债券融资修复，同比多增633亿。

信贷方面，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元。分项来看，4月居民贷款减少5216亿元，其中居民短贷同比多减501亿元，弱于去年同，居民中长贷同比少减435亿元；企业贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元，其中短贷同比多减700亿元，中长贷少增1600亿元。4月信贷同比较大幅度少增，主要与三方面因素有关：一是3月贷款季末冲量，规模达到历史第二高水平，对4月新增贷款规模有一定透支效应；二是1-4月置换债大规模发行，4月还有较大规模城投平台存量贷款被地方政府债所置换，继续拉低新增企业中长期贷款规模；三是4月外部环境出现急剧变化，对市场信心有一定影响，一定程度上抑制企业和居民贷款需求。

房地产方面，1-4月全国房地产开发投资累计同比下降10.3%，降幅比上期扩大0.4个百分点。其中，住宅投资同比下降9.6%；办公楼和商业营业用房开发投资同比分别下降16.7%和8.3%。4月销售金额同比降幅扩大，企业资金来源有所下滑，资金面依然承压，房企投资意愿不强。此外，新开工面积同比下降、土地市场结构性分化加剧等因素也是影响房地产开发投资的原因。展望后期，中央政治局会议对楼市的表述从去年的“止跌回稳”到此次“持续巩固”，预计后续房地产政策进一步落实、优化，房地产开发投资同比降幅有望收窄。

基建方面，1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，较上期持平。分项来看，水利管理业投资增长30.7%，航空运输业投资增长13.9%，铁路运输业投资增长1.6%。4月受到外部贸易冲击、国内化债进度放缓影响，相关投资有所减弱，但随着深入实施新型城镇化战略行动和“两重”建设扎实推进，财政政策继续为基建提供资金支持，助力基础设施投资稳定。后续来看，政策端有望持续加码，基建投资或继续发挥经济托底作用。

制造业方面，1-4月制造业投资同比增长8.8%，增速较上期小幅回落0.3个百分点。具体来看，除了纺织业、通用设备制造业和专用设备制造业固定投资同比较上期增长外，其余制造业行业同比均下降。制造业投资同比增速有所回落，一方面受到美国关税政策影响，出口相关行业企业投资观望情绪增加；另一方面，两新政策效应虽然仍对投资有所拉动，但在政策尚未接续情况下带动作用边际减弱。展望后期，中美关税和谈取得进展，出口情况或有所缓和，加之一揽子扩内需政策或将加快落地，制造业投资增速仍有支撑。

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