对于钢材等其他工业品而言，决定其价格走势的是需求。需求是经济形势的映射，经济形势是个很模糊的概念，很难成为价格判断的抓手，因此需要对商品指数进行观察，有助于把握大方向。

2003年加入世贸组织以来，文化商品指数就在104-234之间波动，均值165。通过观察可以明显的发现，商品价格大涨大跌的背后都有重要的历史事件推动。在此期间，比较明显的上涨有四次，2003-2008年，中国加入世贸组织商品需求大爆发；2009-2011中国出台救市政策，“四万亿”促进投资爆发；2016-2018中国供给侧改革+涨价去库存，供需两端均明显改善；2020-2021美国直升机撒钱，推升全球通胀。

通过观察也可以发现，每一次大涨之后都是大跌。大致也有四次。2008年美国金融?；?、2011-2015中国产能过剩、2018-2020中美贸易摩擦+疫情。按周期规律推断，当下商品大概率是第四次下跌，文化指数有可能运行到104附近。在商品普跌的背景下，钢材大概率难以独善其身，将跟随下跌。由此可见，对钢铁行业而言，现在还不是最坏的时候，钢材价格仍有下跌空间。

通过观察可以发现，文华商品下跌有两种类型，一种类似08年金融危机，实现快速出清，波动剧烈；一种类似2011-2015年市场自发出清产能，缓慢而持续时间长。当前而言，外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多。各行各业都存在严重的产能过剩，如果单纯的依靠市场出清，大概率商品价格将重演2011-2015年缓慢下跌的走势。

缓慢下跌大致也可以分为两个阶段，一是文华商品指数在均值165之上运行，价格多呈现抵抗式下跌。因为政府出于稳经济的目的，多有利好政策出台以抵消经济下行压力，如2022-2024这三年时间，市场在弱经济与强预期之间反复博弈，导致钢材价格涨跌幅度都比较大。二是文华商品指数一旦跌破均值165，则意味着经济形势出现大幅恶化，企业出现大面积倒逼，需求减弱推动价格快速回落，文华商品指数跌至104彻底出清。从历史轨迹来看，这种情况可能在2025-2026发生，显然最坏的时期还没有到来。

当前而言，文华商品指数尚在165之上，抵抗式下跌是常态。昨天，政治局召开会议，强调下半年宏观政策要发力，不仅是已确定政策的加快、全面落实，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。落到财政上，一是加快专项债发行使用进度，改变今年地方专项债发行进度持续偏慢的问题；二是用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，近期已明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持力度明显加强。

我们知道，今年钢材需求超预期下滑的原因就在于上半年专项债发行偏慢，基建需求远不及预期，进而影响螺纹钢需求，又由螺纹钢传导至其他钢材。7月30号，政治局会议明确强调加快下半年专项债发行，对钢材需求而言有一定改善预期，这都有助于增强反弹动力。而且，近期钢厂亏损加剧，减产检修增多。截至7月29日，已有22家钢企实施产销调控，应对市场变动。初步测算，减产检修共计影响建筑钢材产量达219万吨，绝大部分钢厂减产检修集中在7月下旬至8月底（该时间段预计日产量下降达4.5万吨）。

专项债加快发行（需求增加），加之钢厂因亏损严重被迫减产（产量下降），预计下半年钢材大概率还有一波反弹。但这波上涨也仅仅是大趋势下行的反弹，最终演化为抵抗式下跌。对市场参与者而言，上涨是为了更好的卖出。

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